东方航空：总体需求旺盛，但国际略显不足

东方航空公布了2014年2月营运数据。客运方面，需求（RPK）同比增长3.68%，供给（ASK）同比增长1.60%，客座率同比上升1.67个百分点至83.12%。货运方面，需求（RFTK）同比增长4.21%，供给（AFTK）同比增长4.22%，载货率同比不变，为50.90%。

　　评论

　　需求（RPK）同比增长3.68%，增幅较上月放缓17.37个百分点，主要受春节错期影响。1~2月累计增幅11.83%，其中国内、国际和地区增幅分别为13.39%、8.74%和7.64%。值得注意的是，历来增幅偏高的国际线，今年增幅放缓且低于国内线，可能是去年基数太高。

　　投入（ASK）当月同比增长1.60%，环比放缓14.51个百分点，客座率同比增加1.67个百分点至83.12%。1~2月累计客座率同比改善2.28个百分点至80.89%，其中国内和地区分别同比增长3.11和2.34个百分点，国际因需求增幅放缓，客座率同比增幅仅为0.29个百分点。

　　货运需求增长缓慢，供给被动式高增长，载货率同比下降。1~2月货运需求（RFTK）同比小幅增长1.98%，但由于客机数量增长带动腹舱货载容量提升，供给（AFTK）同比增幅仍维持高位，达9.67%，供需仍然逆差，载货率同比下降4.01个百分点至53.17%。

　　估值建议

　　基本面企稳向上，但短期缺少催化剂。1）从销售渠道了解，全行业1~2月累计的客座率和票价同比均增长；从预售情况看，3月淡季不淡的可能性很大；2）公司2季度有望在禽流感造成的低基数上高增长；3）今年有新型宽体机交付，加速国际长航线扭亏步伐；4）浦东机场上海航空快运的富余产能确保高收益航线增长潜力好于国航的北京和南航的广州；5）长期看，自贸区、迪斯尼提供实质利好。

　　但由于近期人民币贬值、油价高位震荡，马航事件虽然不带来实质性影响，但影响投资情绪，暂时缺乏催化剂。

　　目前市净率为1.0x，位于历史低位。虽然缺乏催化剂，但基于景气提升，维持“推荐”评级和目标价3.20元不变。

　　风险

　　经济恢复不如预期，油价大幅上升，人民币贬值。